开源证券：获取歌尔股份买入评级

2022-04-01开源银行股份有限日本公司杨阳,林承瑜对歌尔股份进行数据分析并披露了数据分析份文件《日本公司数据新版本：VR因特网确认第二放缓极，2022Q1营业额注意事项向好》，本份文件对歌尔股份给出出售评估，这两项股价为34.69元。

歌尔股份(002241)

零整协同军事战略过后前推，享奢侈品静电新颖红利，持续“出售”评估

日本公司公告 2021 年年报，付诸总额 782.2 亿元， YoY+35.5%，归母真如利润为42.8 亿元， YoY+50.1%。 同时，日本公司预告片 2022Q1 归母真如利润 8.7~9.7 亿元，扣非归母真如利润 8.4~9.0 亿元， YoY+40~50%，主要系 Kopin Corporation 权益性投资额公允价值发生变化等因素影响。 我们下调 2022-2023 年盈利计算并新增 2024 年盈利计算，预计日本公司付诸归母真如利润 59.1/73.7（前值 59.4/87.2） /85.8 亿元，YoY+38.2%/24.8%/16.4%， EPS 为 1.73/2.16(前值 1.74/2.55)/2.51 元，这两项股价也就是说 PE 为 19.9/15.9/13.7 倍， 考虑到日本公司 VR 新因特网起量， 持续“出售”评估。

VR 因特网放量，电脑硬件业务部门纳入日本公司第二放缓曲率

日本公司 2021 年毛额度 14.1%,受业务部门形态连动影响，营业收入上升 1.9pct，真如额度 5.5%，YoY+0.6 pct，固定资产周转率营业收入放缓并达到 4.8 次。其中， 电脑硬件、电脑基本原理平板、 精密零组件三大业务部门收入占总比分别为 41.9%/38.7%/17.7%（2020 年为30.6%/46.2%/21.1% ） ， 也就是说毛 利额占总比 为 41.3%/28.3%/28.9%（ 2020 年为23.8%/42.8%/31.5%）。 电脑硬件业务部门未来将会纳入第二放缓曲率， 受到商品出货量提升拉动， 毛额度上扬至 13.9%， YoY+1.4 pct，日本公司第一大零售商占总比由 2020 年的48.1%上升至 42.5%，依赖度上升。 混合日本公司过去在基本原理、光学系统、微静电领域的精密制造技术储备以及丰富的新项目合作专业知识， 日本公司未来将会向后移动时代过渡。

2022Q1 营业额注意事项向好， 凭借零整协同劣势享受新颖因特网渗透期红利

日本公司在 AR/VR 领域有数将近五年以上的研发积攒，仍然过后不断投入并加强技术、制造能力， 2021 年研发费用达到 41.7 亿元， YoY+21.7%。展望 2022 年春季， 下游零售商派系别具一格， 北美零售商 VR 因特网未来将会过后放缓、独树一格厂商商品迎来更迭现有期、国内厂商带进“内容+硬件”商品态势。 日本公司未来将会满足零售商多元化的定位差异，在奢侈品静电硬件制造端发挥零整协同的业务部门劣势。

后果示意： 下游 VR 商品乘积不及预期、 VR/AR 组装业务部门挑战格局急转直下、上游原材料成本高企、汇兑损失后果。

银行之星辰数据中心根据近三年披露的研报数据计算，国盛银行钟琳数据分析员设计团队对该股数据分析较为透彻，近三年计算准确度对数大幅提高92.46%，其计算2022亚太区归属真如利润为盈利60.09亿，根据现价换算的计算PE为19.63。

最新盈利计算明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评估，出售评估14家，增持评估3家；过去90天内机构能够均价为51.58。银行之星辰作价分析工具显示，歌尔股份（002241）好日本公司评估为4星辰，好价格评估为3星辰，作价区域性评估为3.5星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

以上内容由银行之星辰根据公开数据整理，如有疑虑请联系我们。